我们在上周的报告《中级反弹：来了，然后呢》中提出了中级反弹夭折的四大风险隐患，其中包括“三季度经济增长再下台阶，上市公司利润大幅低于预期”。那么，刚刚公布的三季度6.9%的经济增速是否意味着本次反弹的夭折呢？从以下维度观察，三季度破7%不是反弹的终结者：

1. 短期内，情绪是决定反弹力度的最关键变量，6.8%是影响市场情绪的重要阙值，破7早在市场普遍预测之中，市场对三季度GDP增速的预测众数为6.8%。因此，6.9%已经是“超预期”，不改市场情绪修复的趋势。

2. 经济整体下行压力增加，但结构的优化还在继续，支撑结构性反弹延续：前三季度第三产业增加值比重较上半年增长2.3个百分点；消费贡献率58.4%，比去年同期高9.3个百分点；农村居民可支配收入增速高于城镇居民，城乡居民收入倍差缩小；前三季度，社会消费品零售同比增长10.5%，其中全国网上零售额同比增长36.2%；前三季度单位国内生产总值耗能同比下降5.7%。

3. 三季度业绩预告比想象中好一些：尽管前三季度工业增加值较二季度小幅回落，但上市公司三季报预告比市场预期中略好；相比中报业绩，前三季度创业板净利同比上升2.4%，中小板微降1.4%；尽管创业板单季净利增速均有所回落，但行业龙头盈利依然维持高增长，个股分化明显。

4. 三季度数据暗示四季度可以高度期待的两件事：稳增长继续加码与货币政策继续宽松。前三季度基建投资增速18.1%，9月仅14.2%，稳增长依然有空间；CPI涨幅放缓，PPI连续43个月为负，货币政策宽松空间扩大。

反弹刚刚开始，仍在继续，我们对于中级反弹的三个观测信号依然在证真中，不会被破7扼杀在摇篮里；反弹也不会一蹴而就，市场情绪在修复，心理阴影面积在缩小，但内外隐患还在，限制反弹持续性与高度。

关于具体配置策略，我们认为：

• 结构上，我们依然坚持8月份以来“稳增长搭台、主题伴奏、成长唱戏”的观点。
• 节奏上，抢反弹宜早不宜晚，抓住加息前的窗口期。
• 主题上，关注有政策支持、持续事件催化、高景气行业、业绩安全垫的六大主题性投资机会：

1）新能源汽车与充电桩；

2）上海迪士尼乐园与北京环球影城；

3）中国制造2025系列；

4）大数据与网络安全；

5）养老服务与二胎政策；

6）海绵城市与地下管廊。

来源：民生证券

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